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最近这段时间，利率的事已经不只是债券市场自己的问题了。十年期国债收益率的波动，像一根看不见的线，把股票、商品、汇率全串在了一起。我们做私募的，每天开盘第一件事不是看K线，是先看资金面和利率的脸色。今天就聊聊，利率这个"老大难"持续发酵的当下，我们内部是怎么调思路的。
**先说资金端的真实感受。**
月中那几天，银行间市场资金面明显偏紧，回购利率往上跳，隔夜品种一度让人心慌。这不是偶发事件，是央行在公开市场操作上持续净回笼之后的自然结果。对我们做债的来说，资金成本抬升直接压缩了票息收益的安全垫。以前加杠杆做信用下沉还能赚个差价，现在杠杆成本一上来，这条路越走越窄。
对股票端的影响更间接但更致命。资金贵了，北向的配资意愿在降，两融余额也在缓慢收缩。你能明显感觉到，市场的"水位"在往下走。这种时候追涨是最危险的，因为接盘的钱在变少。
**再说仓位，我们最近在做减法。**
债券这边，我们把长久期品种的仓位从七成压到了五成左右。不是看空，是不愿意在利率上行周期里硬扛。短端和中端的票息策略还能做做，但长端那种靠资本利得博收益的玩法，现在性价比不高。信用债方面，我们在砍城投的下沉幅度，宁可少赚那几十个基点，也不想踩到违约的雷。市场已经给过太多教训，稳健风控城投信仰这东西，越到后半程越不可靠。
股票这边，整体仓位控制在六成以内。结构上，我们在往红利和低估值方向切。利率上行对成长股的杀伤是结构性的——DCF模型里分母变大，估值天然承压。反过来，现金流稳定、分红率高的票，在资金偏紧的环境里反而有相对吸引力。我们最近加了一些电力和交运的底仓，逻辑很简单：不求弹性，求活着。
**最后聊聊交易层面的具体动作。**
债市交易上，我们现在更倾向于做波段而不是趋势。利率在一个区间里反复拉锯，与其赌方向不如抓震荡。具体来说，超长债在关键位置我们会小仓位试空，但绝不重仓押注。国债期货那边，基差交易比单边更稳妥，贴水收敛的机会比赌收益率破位要大得多。
股市交易上，我们基本放弃了日内追涨的习惯。现在市场情绪脆弱，一个利空消息就能砸出恐慌盘。我们更多在等回调买入，尤其是那些基本面没变但被利率拖累错杀的标的。止盈纪律比以前更严，赚到就走，不贪心。
说到底，利率这件事对市场的影响不是一锤子买卖十大线上实盘配资，而是持续的、缓慢的、像温水煮青蛙一样的过程。做投资最怕的不是利空本身，是你还在用去年的逻辑应对今年的环境。我们内部有句话：看不清的时候，少做就是多做。仓位轻一点，耐心多一点，活到下一轮宽松周期，比什么都强。
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